中国消费强劲需求支持 期铜市场继续大幅上涨

内 容 摘 要

　　LME 库存继续下降，现货升水情况继续维持，内外涨幅差别限制国内进口，加上目前国内需求相对旺盛支持，对铜价趋势上暂时难以形成明显的压力，国际市场基金近来的明显买入行为也是铜价走升的重要支持力量，而商业性保值行为明显加强，短期内铜价上涨过快等因素可能会对短期走势增添变数，这是短期铜价需警惕上涨可持续性的原由。

　　一、简要回顾：

　　图1.LME三月期价格走势

　　图2.SHFE连续价格走势

　　本周国际铜市场继续大幅上涨，基本金属市场正面积极因素明显，市场受到来自美国及中国消费强劲需求的支持。本周外汇市场上美圆指数小幅回升，本周LME 铜周开盘7450.0美元，最高7955.0美元，最低7385.0美元，收盘7732.5 美元，周收盘上涨282.5元或3.8%。

　　国内铜市场本周高开高走，周末略有回落，表现较伦敦铜稍强，主力7 月合约周开盘68080 元，最高73550元，最低68080元，收盘71340元，周收盘上涨3260元或4.8%。

　　整体来看，近期国内外铜市场继续保持强势，市场对全球经济特别是美国经济前景的疑问减轻，且对中国及美国需求持乐观态度，但在LME 上涨靠近8050-8100 美圆附近需警惕修正风险。

　　二、要点浅析：

　　1、消费预旺情况逐步显现，但现货消费程度决定紧张状况能否再现

　　国内市场2006 年2 月的铜产量为222,000 吨，同比减少4.8%。2007 年1-2月精炼铜产量444000 吨，同比下滑1.8%，而近段时间以来LME 铜价出现明显上扬，逐步体现出对季节性消费旺季来临后消费稳步提升的预期，从目前来看，这种预期逐步得到体现，包括LME的升贴水情况也于近期发生明显变化，目前升水特征虽然较前期有所回落，但仍保持稳健。

　　LME 库存近期略有减少，持续数月的增长势头已有明显缓解，目前水平已较年1 初左右最高水平下降了8%左右水平。

　　国内近连月进口量大增，体现出对季节性消费旺季来临后市场的预期，1-3.月共进口77.658 万吨，较去年同期增长58%。而后续月份的消费状况能否持续稳健或增长将直接关系到后期铜价运行的态势。

　　图3.LME库存及价格走势

　　国内外价差幅度自3月初重新进入逆价差之后，截止目前又有所加剧，主要原因是国际铜上涨较快，而国内现货保持相对稳健盘升格局，逆价差逐步扩大并再次限制进口欲望，但国内消费欲望比较强劲，这对国内库存的消耗加大，且对价格的支持作用暂时仍较强。

　　图4.国内外铜进口差价对比

　　最新公布一期的CFTC持仓报告内容显示，CFTC整体持仓规模较上周出现明显增加，其中非商业性部分本周继续增持其手中的多头部位，且其手中的空头部位也出现一定程度减少；此外，商业性方面本周手中多头部位小幅减少，且空头部位也出现了明显的增加。目前基金整体继续保持净空局面，但净空额度较上周再次缩减，商业性方面则继续保持净多局面，净多额度较上周也再次出现减小。

　　就LME 期权方面及持仓分布来看，近期4 月及5 月看跌期权成交及持仓有所加大，远期合约市场看跌期权成交放大持仓也有所增加，显示市场短周期看涨心态有所动摇，价格恐会出现动荡甚或是修正走势。

　　图5.CFTC基金净持仓结构与铜价走势对比

　　图6.LME铜价及期权持仓变化

　　整体上看，基金持仓结构截止目前继续呈现空头格局，但近期基金主动性买入行为加大，即，对行情的支持力度又有所加大，而商业性方面保值兴趣明显增强，与基金对峙程度加大。

　　期权成交及持仓情况显示，看跌期权的成交和持仓出现相对活跃，对应价格的短期走势空会出现动荡。

　　三、相关基本面动态

　　1. 全球经济成长面临的风险犹存,然威胁程度有所降低

　　国际货币基金会(IMF)在半年经济展望报告中称,全球经济料将稳步成长,虽然面临的风险犹存,但与半年前相比,风险的威胁程度似乎有所降低.

　　IMF 认为,对于美国经济受房屋市场影响放缓带来的威胁,金融市场波动加大引发的忧虑,以及若油价再度大涨,通膨压力可能重现的几率,这些因素的威胁程度均有所降低.

　　"全球经济今明两年仍料将继续稳健成长,"IMF在其全球经济展望报告中称.

　　报告称,尽管美国经济放缓程度超过预期,但这对其它国家经济的影响有限.

　　IMF 维持对今年全球经济将成长4.9%的预估,并表示,明年经济成长率亦料持于该水准,虽然这低于去年5.4%的成长率.

　　IMF 称,现在美国经济成长放缓,但并未陷入衰退,评估经济风险的关键问题在于,全球经济是否能在美国经济成长步伐更为缓慢的情况下免受冲击.

　　然而,目前看来,美国经济放缓主要受房屋市场修正影响,尤其是次优抵押贷款市场带来的负面冲击.

　　IMF 依然警告道,次优抵押贷款市场危机可能扩散,包括信用卡和次优汽车贷款资产担保证券(ABS)等其他美国消费信贷市场可能会出现损失.

　　对于美国之外的地区,IMF 称,去年曾有强劲表现的欧元区经济今年的成长率料下降,部分反映在央行逐步取消宽松货币政策及政府进一步整固财政.今年日本经济成长率料大致持于去年水准.

　　整体看来,新兴市场和发展中国家的经济料增长强劲,虽然步伐较去年有所放缓.

　　IMF称,中国和印度的经济表现将格外出众.

　　与去年相比,IMF在全球经济失衡带来威胁的问题上显得没有那么高调.IMF称,全球经济重新走向均衡已取得一些进展,失衡局面主要源于美国贸易逆差以及亚洲国家和石油生产国的巨额贸易顺差.

　　IMF 重申,像美元进一步贬值同时亚洲货币升值这样的汇率改变将能推动消除全球失衡的问题

　　2. 一季度国内铜进口量增长58%

　　最新的海关数据显示，中国3 月份的未锻造铜及铜材进口量高于前期市场预期，为30.774万吨；1 至3 月中国进口铜数量为77.658万吨，较去年同期增长了58%。至此，中国已经连续4 个月进口数据利好期铜市场。

　　在此进口数据的提振之下，昨日隔夜伦铜先对节假期间沪期铜的大涨做出反应，LME 亚洲电子盘开盘跳空高开近300 美元/吨，走势甚强；伦铜已经触碰到了7800 美元/吨的高点。

　　同伦铜走势相比，沪期铜走势稍逊色了一些，主力0706合约在70800元/吨开盘之后，便快速拉升，价格一度封在涨停板价格72400 元/吨(昨日沪铜( 75810,2910,3.99%)扩大停板限制至5%)，可能受到LME亚洲电子盘在冲击7800美元/吨后未能站稳的影响拖累，沪铜价没能封住涨停，最低探至70610元/吨，最后收于71400元/吨，全日涨幅为3.54%。

　　四、结论和操作建议：

　　LME库存继续下降，现货升水情况继续维持，内外涨幅差别限制国内进口，加上目前国内需求相对旺盛支持，对铜价趋势上暂时难以形成明显的压力，国际市场基金近来的明显买入行为也是铜价走升的重要支持力量，而商业性保值行为明显加强，短期内铜价上涨过快等因素可能会对短期走势增添变数，这是短期铜价需警惕上涨可持续性的原由。