经过连续五周上扬之后，上周期铜回调显著，其中沪铜大跌4020元/吨。那么，此次下跌是上涨中的调整，还是新一轮下跌开始呢?笔者更倾向于后者。
追随资本市场走低
从一季度铜价上涨的周边环境看，各国政府在2008年四季度末以来集体大幅注资救市，希望以主动扩张流动性来抵御金融危机带来的通货紧缩，从而改变投资者风险偏好。这些措施带来了资本市场整体回升，其中相对稀缺的铜表现更为抢眼。二季度，预计各国政府需要评估实体经济自我恢复能力，从而决定是否进一步追加救市资金。这从中美两国货币增量变化可见端倪：
美国方面，其M2从2008年12月以来连续4个月同比增速都在9%以上。类似情况曾出现于2001年美国“911”恐怖袭击之后，当时美国政府连续6个月货币增速超过9%。不过，上次的扩张性财政政策是建立在美国经济霸主地位牢固、克林顿时代积累了大量财政盈余基础之上。显然，目前这两个基础均荡然无存。
尽管此次美国政府注资数量巨大，但其金融业亏损严重，很多注资都无法释放到实业层面，预计90%以上的资金仅流入到金融机构。最近对金融机构的压力测试中，初步数据显示金融机构货币储备较为充足，足以抵御目前市场风险，但由于这些机构仍然有大量有毒资产等待处理，因而难以顺利接过政府“接力棒”。此外，货币快速扩张势头也难以为继。美国M2周度数据显示，3月底以来其货币供给开始连续三周缩减，预计5月份其货币流动性再次扩张的可能性较低。
中国方面，一季度商业银行新增人民币贷款4万亿，3月份M2更是创出历史最高纪录的25.5%同比增速。温总理3月5日的政府工作报告中提出2009年广义货币将增长17%左右，即新增贷款5万亿元以上，也就是说剩下3个季度只有1万亿左右空间，未来货币供给放缓可能性较大。而且，两会以来没有进一步的救市措施也凸显了政府的短期观望态度。
实质需求拉动力量有限
在本轮金属价格大幅上涨过程中，实体经济表现出企稳甚至复苏迹象，但这些数据大多发生在2月份，而3月份并不理想。例如，3月份美国零售销售、工业生产耐用品订单和新屋开工数据都有所下滑;中国3月份工业生产同比增速也从2月份的11%下降到8.3%。
从下游消费来看，一季度中国铜材表观消费为168.94万吨，同比增加7%，但精通表观消费增速达36.97%，达到167.87万吨。即便是除去传言国储收购的30万吨，精铜表观消费增速也达到12.49%，同样高于铜材表观消费。这说明国内短期供给高于下游消费。近来期货市场库存持续下降只有1.5 万吨，笔者认为这可能源于部分投机性买盘囤积，如果价格继续下跌，这部分囤积仓储就有释放的冲动。
铜价仍有下跌空间
技术上看，铜价在跌破上升通道后跌势减缓，但预计“五一”节前市场将保持弱势下跌格局，短期目标在4100-4000美元一线，该位置正好是去年圣诞节后以2800美元为起点的涨势的0.382回调位，沪铜对应价位大约在33000-32000元一线，该位置同样是3月下旬的调整区域以及沪铜上升通道的下轨。
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